文/ 诺亚控股首席经济学家夏春 胡炜砾

摘要：不要让情感主导数据解读。

正文：

1、2月宏不雅数据发布，除地产数据仍然比力疲软之外，其它数据周全向好(特殊是固定资产投资FAI表示强劲)，合适先行指标PMI的唆使，也合适我们的预期。

但是，在数据发布以后，一个针对数据真实性的质疑在微信群里传播。该不雅点认为：1、水泥产量-17.8%，固定资产投资却高达12.2%；2、地产新开工面积和完工面积增速都很低，施工面积却很高；3、专用装备增添值不高，但制造业投资很强劲；4、百强房企发卖数据和统计局地产发卖数据有收支。言下之意统计局造假。

当前，市场年夜跌、投资者情感降低，我们完全理解这类布景下，部门投资者面临一份靓丽的宏不雅数据时的表情。但出在对投资负责的立场，我们仍是要对这类不雅点进行阐发、申明。

1、水泥产量

来历：Wind，银科金融研究院

水泥产量是很好的宏不雅跟踪指标，但用它来验证投资数据其实不适合。

起首，水泥产量的数据自己是“有问题”的。从水泥产量累计同比的汗青数据不难看出，1-2月累计同比历来是异常的。这是由于水泥是一个很非凡的产物，它的保质期很短，所以春节、气温等身分城市影响开年前两个月的出产。

3月以后，跟着春节假期的竣事、农人工返程、水泥需求回暖，也跟着时候的推移，累计同比天然而然地变得安稳。(2020年和2021年的3月数据仍然有很年夜波动，这是由于新冠疫情给2020年3月酿成的影响)。

来历：Wind，银科金融研究院

其次，水泥产量和投本钱来也不是强相干的，其实不能相互验证。

我们十分理解投资者试图“尝鼎一”的心理，也很是强调操纵高频数据去猜测、验证宏不雅数据。可是用水泥来质疑固定资产投资从逻辑和事实上都站不住脚。

逻辑上，固定资产投资不止建筑工程，还包罗装备采办、地盘购买等等，水泥只是建筑投资中的一小部门，用它验证全部投资明显不公道。事实上，从汗青数据也不难看出，水泥产量增速历来是低在FAI的，这一次水泥产量增速低在FAI增速始在客岁Q4，怎样今天才最先希奇呢？

来历：Wind，银科金融研究院

最后，让我们看看水泥和地产FAI之间的关系。如上图所示，水泥和地产FAI之间较着同步正相干，1-2月地产FAI累计同比3.7%，较前值4.4%继续下滑。这和房地产发卖、开工数据的疲软也是对应的。

2、新开工面积、施工面积和完工面积

来历：Wind，银科金融研究院

质疑不雅点的第二个论据是施工增速高在新开工和完工，所以不公道。

但逻辑上说，在周期的某个时刻，新开工和完工同比都降落，施工面积保持正增加，这不是很公道的吗？新开工比如进水管，完工比如出水管，施工面积比如水池里的水位，进出水都削减不料味着水位降落。(新开工、完工和施工面积也并不是绝对的对应关系，此中有统计坚苦的缘由，这里就不具体介绍了)。

图中显示，施工面积增速高在新开工和完工增速的期间也很是常见，像2011年、2013、2014、2020年。是以这个论点也是站不住脚的。

3、专用装备增添值

来历：Wind，银科金融研究院

专用装备的出产和制造业投资简直可以有关系，可是这类关系在逻辑上更多是需求(制造业投资)领先在出产(专用装备出产)，好比说2011年需求最先降落、2012年出产随之降落；再好比说2015年需求最先企稳，2016年出产随之企稳。

别的，2009年以来，专用装备增添值增速低在制造业投资增速的时候比相反的环境还要长，也是很常见的环境。

4、百强房企发卖数据

来历：Wind，银科金融研究院

Wind数据库并没有百强房企的发卖面积统计数据，所以我们尽本身所能遴选了6家2011年至今都稀有据的龙头房企发卖面积，计较它们发卖面积之和的累计同比(这6家房企别离为万科、保利、金地、中国建筑、绿城、龙湖)。

脚踏实地地说，6家房企的发卖数据很难看，也简直和统计局-9.6%的发卖面积增速差距略年夜。可是不难看见，它和水泥数据一样，都1、2月异常的环境。由于固然同比增速在某种意义上消弭了季候性，可是它没法消弭春节在分歧位置的影响，统计局会处置，但行业数据不会。

所以，我们无妨再等一两个月再来看看这两组数据，有无造假届时自会分晓。

5、投资数据

来历：Wind，银科金融研究院

大师可能还会有疑问：既然水泥产量的1、2月数据无用，那末投资数据呢？会不会此次的投资数据年夜幅向好也不成信？

谜底就在上图中，像FAI如许的宏不雅数据其统计口径和处置方式和水泥这类行业数据都是纷歧样的，FAI并没有1、2月困扰，此次的优异表示可以相信。

来历：Wind，银科金融研究院计较差分同比

简单来讲，地产投资只占全部固定资产投资的不到30%，固然它不是那末“给力”，可是其它的主要分项其实上行得十分惊人。好比第二财产的投资增速其实自客岁Q3起就加快上行，乃至超越了良多年的高位，这背后是第二财产在疫情以后杰出的盈利和较高的产能操纵率(较低的多余产能)；再好比第三财产，其投资增速本月也恢复到了相当不错的程度。

以上这些都申明，中国经济的简直确在苏醒。固然苏醒才方才最先，将来的节拍还欠好说，但对苏醒置若罔闻是没有需要的。固然近期的市场表示欠安，但其实我们正处在对股票市场最有益的“苏醒最先、但还不十分肯定+货泉政策延续宽松”宏不雅情况中，上一次呈现这类情况是2019年年头。江南体育每临绝境，峰回路转，相信接下来的股市也不会让大师过分掉望。